金牌厨柜

　　公司信息更新报告：Q2收入维持高增，利润受费用投入和原材料拖累

　　2021Q2收入维持高增，净利润略低于市场预期，维持“买入”评级

　　公司2021H1收入13.27亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.87亿元，同比增长41.2%，扣非后净利润0.44亿元，同比增长54.9%。其中，2021Q2收入8.42亿元，同比增长50.1%，归母净利润0.43亿元，同比下降22.2%，扣非后净利润0.34亿元，同比下降25.4%。考虑到原材料涨价，下调盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元(原为3.86/4.69/5.74亿元)，对应EPS为2.34/3.02/3.68元，当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍，但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。

　　橱柜零售稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长，新品类达到或超出预期

　　2021H1，公司加快推动数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，加快整装等创新渠道建设，持续强化品类协同和房地产龙头企业战略合作。2021H1，公司厨柜零售业务同比增长36%，衣柜零售业务同比增长73%，工程大宗业务同比增长88%，大宗收入占比提升至34%。其中，2021Q2，公司大宗业务收入3.1亿元，同比增长98.2%。除橱柜零售继续稳健增长，衣柜零售和大宗继续高增长外，公司海外业务、木门、智能家居、电器等新品类拓展均达到或超过设定的预期目标。

　　净利率低于预期主要系集中费用投入和原材料拖累，全年预计有望保持稳定

　　2021Q2，公司扣非后净利率约为4.0%，同比下降4.0pct。我们预计2021Q2净利率下降主要系集中费用投入和原材料涨价。2021H1，公司同比增加了约2000万元的品牌和研发费用。同时，为推动木门、智小金、康小金等新品类拓展，公司加大了人员和资源投入。此外，公司还计提了约689万元股权激励费用。除费用投入外，由于原材料涨价，公司毛利率受到一定影响。尤其是大宗业务，由于招标和收入确认有滞后期，因此产品涨价传导具有一定难度。但展望全年，我们预计在Q2的费用集中投放后，全年维度的费用投放力度整体仍将处于相对稳定的状态，而毛利率端，我们预计原材料价格有望逐步回落且产品涨价有望落地。

　　风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。

　　西部超导

　　2021中报点评：归母净利润大涨136%，募资扩产迎接航空航天高景气

　　事件：公司7月30日公告，2021H1营收12.56亿元(+31.76%)，归母净利润3.13亿元(+136.36%)，毛利率42.48%(+7.96pcts)，净利率24.89%(+11.49pcts)。

　　投资要点：

　　高端钛合金优势企业，促进军用钛合金相关技术显著提升：

　　公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，始终服务国家战略，补上了我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的“短板”。尤其是公司多种牌号钛合金填补了国内空白，基本满足了国内高端市场对钛材性能水平的需求。

　　规模效应显现，公司盈利能力大幅提升：2021H1公司收入同比增长31.76%，归母净利润大幅增长136.36%，毛利率(42.48%，+7.96pcts)、净利率(24.89%，+11.49pcts)实现快速提升，一方面是由于公司高端产品市场需求旺盛，高毛利产品结构占比提升，另一方面也是公司规模效应的显现。2021Q2实现了公司历史最佳单季度业绩，收入7.23亿元、归母净利润1.85亿元。具体业务来看：

　　1.高端钛合金材料：2021H1实现收入10.35亿元(+26.22%，营收占比82.42%)，钛合金产品是公司收入和利润贡献的主要来源，核心产品在国内军工市场的主导地位稳固。我们认为钛合金板块高毛利产品结构占比提升，以及规模效应是公司整体毛利率上升，盈利能力增强的主要动力。具体进展方面，①实现了某型超高强韧钛合金材料关键性能稳定控制，满足型号技术要求；②通过了商飞公司Ti6Al4V钛合金材料的资质认证，未来将逐步实现产品批量交付；③突破了某大规格高强高韧高淬透性钛合金材料工程化制备技术，已被成功选材应用。以上成果将为公司未来业绩增长提供新的动能与支撑。

　　2.超导产品：2021H1实现收入1.05亿元(+15.62%，营收占比8.36%)，受益于MRI医疗市场的稳定需求，公司NbTi超导线材月产量不断提升，全球市场份额持续扩大。公司是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，具体进展方面，①开发超导材料和磁体技术在电力领域的应用；②扩展未来核聚变应用；③超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利。为未来公司在国家重大项目扮演关键角色打下基础。

　　3.高性能高温合金材料：2021H1实现收入0.52亿元(+515.15%，营收占比4.11%)，目前公司高温合金材料虽然仍在起步的关键时期，利润贡献较小，但已经初见端倪，典型产品已向多个型号小批量交付，收入快速增长，市场得到了进一步开拓，产品质量稳步提升。随着公司未来在国内高温合金空白领域的突破及产业化，高温合金板块有望成为公司业绩增长的新支柱。

　　投资建议：公司聚焦端钛合金材料、超导产品及高性能高温合金三类高技术、高附加值的高端材料，持续创新能力是公司最重要的竞争力之一。高端钛合金材料是公司的主要收入来源，钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板。随着我国“两机”重大专项的逐步实施，以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展，以高端钛合金和高温合金材料为首的高附加值、高技术的高端材料将拥有更广阔的市场空间和发展潜力，具有战略性意义，公司亦将因此受益。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为30.21亿元、39.77亿元和48.62亿元，归母净利润分别为5.72亿元、8.29亿元和10.17亿元，EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.30元、1.88元和2.31元，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：产能投产不顺，原材料价格上涨，技术研发进度不及预期。

　　顾家家居

　　员工持股落地，高管持续增持，继续绑定核心管理层

　　公司公告2021年员工持股计划完成股票购买。2021年7月30日，公司2021年员工持股计划“国寿资产-鼎坤优势甄选2122保险资产管理产品”通过大宗交易受让公司回购专用证券账户全部股票1088万股，成交均价62.10元/股(前日收盘价69.00元/股的90%)，成交金额6.76亿元(不含交易费用)。

　　员工持股计划落地，进一步激励核心员工，实现管理层与公司、股东的利益绑定。2021年6月公司公告推出2021年员工持股计划，拟资金总额不超5亿元，并按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额，资管计划募资总额不超10亿元，覆盖总人数不超过25人。此次公司将回购账户中1088万股(占总股本的1.72%)全部转让，实际员工出资3.38亿元。此次员工持股存续期72个月，锁定期12个月，实现核心员工利益的深度、长期绑定。

　　公司管理层充分激励，职业经理人团队持股比例进一步提高。董事兼总裁李东来先生于2020年12月至2021年6月累计增持公司股份242万股，累计增持金额1.90亿元，增持完成后直接与间接持有公司股份1494万股，占公司总股本的2.36%。2021年6月，公司副总裁兼国内营销事业部总经理欧亚非先生计划增持公司股份3000-6000万元，截止7月已增持2629万元。多轮高管增持，彰显管理层对公司发展信心。

　　持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展，各业务板块取得稳健增长。1)多品类齐发展，定制、床垫、功能成为公司高潜品类。沙发业务作为公司传统主业，消费客群粘性及品牌属性凸显，保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略，满足不同消费群体的需求。通过全屋融合销售，将全产品+文化异业+设计文化+新零售模式融合，探索新的全屋商业模式，新品类高增长，成为收入的重要驱动力。2)持续推进渠道建设，推进标准化流程，赋能加盟商渠道：公司2020年末有6691家门店，其中顾家自主品牌门店为4847家。

　　公司重视门店质量提升，按期初期末平均计算，2020年公司同店增长实现12%增长。公司建设多个区域零售中心，根据各区域、省市实际情况配置资源、调整销售策略，终端决策灵活度明显提升，且为门店在信息系统、物流、仓储、服务等方面赋能，提升渠道质量。

　　3)管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内，为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。

　　提升渠道效率+消费者运营能力，用周转对抗周期，实现消费品的稳健增长，公司将持续获得估值溢价。积极拓展品类，软体家居行业龙头地位显著，后端供应链持续优化，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；

　　循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；渠道拓展不断加强；尝试开拓大店模式，公司将持续推进O2O一体化融合，实现新零售渠道布局。

　　盈利预测与估值：我们维持公司2021-2023年归母净利预测为16.92亿元、20.47亿元和25.47亿元，增速分别为100%/21%/24%(按还原减值后的归母净利润计算，2021年增速为27%)，目前股价对应2021-2023年PE分别为24、20、16倍，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景，期待公司各个品类发力，在家居板块构建靓丽版图，维持增持。

　　风险提示：原材料价格(TDI、聚醚、皮革)进一步上涨；地产后周期景气回落。

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