国泰君安

　　略超预期，各条线全面改善，上调盈利预测

　　事件：国泰君安公布2021年中期业绩快报：1H21实现营业收入219亿元，同比增长39%；1H21实现归母净利润80亿元，同比增长47%，环比增长41%；上半年加权ROE5.95%。

　　业绩略超预期，半年度净利润创近6年新高，2Q21扣非归母净利润环比进一步增长。1H21国泰君安半年度归母净利值(80.1亿)创下1H15以来新高；1H21实现扣非归母净利润64.7亿元，推算2Q21单季扣非归母净利润34.0亿元，环比1Q21增长11%。1Q21国泰君安解决与上海证券的同业竞争问题，所持上海证券的股权按公允价值重估后产生一次性投资收益11.6亿元，未来上海证券不再纳入合并报表。

　　财富管理、资管、投行、投资收益全面增长驱动整体业绩高增，具体如下：

　　经纪业务向财富管理转型成效渐显，母公司代销产品收入增速快于行业，上半年同比增1.5倍。国泰君安1H21实现经纪业务收入(不含期货经纪)39亿元，同比增19%，基本持平市场成交量同比增速。其中，1H21机构佣金4.7亿元，同比增40%，母公司代销金融产品收入6.8亿元(仅次于中信证券)，同比增154%，增速高于行业(118%)。公司2Q21代销股票及混合公募基金保有量455亿元，市占率0.6%，排名行业第27。

　　资管转型见成效，1H21收入同比增4成，跻身行业前三。国君资管1H21实现净收入9.4亿元，同比增38%，收入排名跻身行业前三。2Q21国君资管私募主动资产管理月均规模2959亿元，排名行业第三。公司于2019年首批获得大集合产品参公改造试点资格，截至2020年末累计完成5只大集合产品的参公改造。2021年4月，国君资管正式取得公募业务牌照，预计主动管理规模持续向上，规模及费率均提升。

　　预计1H21投行业务收入同比增近5成，上半年承销保荐净收入同比增6成，排名行业第4。国泰君安1H21实现境内投行业务收入14亿元，同比增49.5%，其中承销保荐净收入13.2亿元，同比增61%，排名行业第4。1H21公司IPO主承销规模80亿，同比增超2倍，市占率3.5%，位列行业第7。

　　上半年母公司证券投资收益同比增6成。母公司1H21实现证券投资收入38.9亿元，同比增62.3%，排名行业第三，股权投资收益9.9亿元，同比增1701%。

　　投资建议：维持国泰君安增持评级，上调盈利预测。考虑公司投资收益持续高增，同时财富管理与大资管业务表现优异，我们上调公司投资规模与收益率假设、资管规模假设，预计2021-2023E归母净利润分别为139.9、157.8、179.2亿元(原预测124.8、138.6、157.0亿元)，同比分别+26%、+13%、+14%。对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍，动态PB为1.10、1.04、0.98倍。

　　风险提示：股票市场大幅下跌。

　　新宝股份

　　Q2短期承压遇冷，前景仍在期待再出发

　　事件

　　2021年7月30日，公司发布2021年中报业绩快报：21H1公司营业总收入66.44亿元，同比增长32%，归母净利润3.14亿元，同比下降27%。分季度看，公司20Q2实现收入34亿元，同比增长11.2%，归母净利润1.44亿元，同比下降53%。

　　简评

　　一、Q2内外销降速，公司收入端有所承压

　　1)外销需求Q2仍保持较快增长，国际物流是主要制约因素：公司21H1外销收入较2020年同期增长40%以上，Q2增速为24%，尽管相比Q1单季度71%增速有所放缓，需求仍较为旺盛。但全球物流持续吃紧，客户下单及出货的节奏受到一定程度干扰。

　　2)内销在高基数之下增速回落：公司20H1实现内销收入约15亿元，同比增长约3%，其中Q2下滑18%(Q1增速46%)。其中①摩飞实现营收7.7亿元，同比增长约10%(Q2增速-20%，Q1增速40%)；东菱实现营收1亿元左右，同比下降40%。21Q2国内疫情形势大幅缓解，消费者居家需求减少，叠加去年高基数影响下，内销增速有所下滑。展望下半年，公司将推出更多创新产品，同时加强渠道运营，预计自主品牌业务将实现稳定发展。

　　二、原材料大涨叠加人民币升值，21Q2利润明显下滑

　　21Q2公司实现归母净利润1.44亿元，同比减少53%(Q1增速为36.8%)，利润大幅下滑主要系：

　　1)原材料价格大幅上涨：供需错配叠加全球流动性宽松背景下，大宗原材料迎来快速上涨。21Q2铜、铝、塑料现货价同比分别上涨60.25%、42.92%、28.21%。在去年同期原材料价格低基数背景下，公司毛利率预计出现明显下滑。

　　2)人民兑美元汇率快速升值：受国内经济坚挺及美国宽松影响，人民币上半年大幅升值，21Q2人民币同比升值8.81%，削弱公司出口端毛利率的同时，也造成一定规模的汇兑损失。

　　公司已积极采取系列措施应对成本和汇率压力：一方面公司通过新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购安排等系列措施持续消化成本上升压力；通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险；另一方面，对原有产品采取调价措施，考虑到调价效果的滞后性，预计盈利端将在下半年有所改善。

　　三、公司制造能力突出，未来仍将获得稳定的出口订单

　　海外小家电属生活必需品，单值较低，小家电消费仍将维持在较高水平，目前公司后一季度订单量仍较为饱满。全球小家电代工产能主要集中在中国，尽管公司在海外市场份额排名靠前，但绝对水平仍较小，公司制造成本优势明显，设计能力获得海外品牌认可，预计未来出口将继续保持稳定的增长。

　　四、摩飞核心优势仍存，品类边界力图扩张

　　内销方面，小家电创新层出不穷，2020年疫情造成脉冲式影响，2021在高基数下有所回落，我们认为行业长期增长趋势向好。摩飞品牌体量尚小，未来成长空间依旧可期。产品经理+内容经理的爆品模式将促进新宝进一步释放潜力，通过产品端的创新、营销端的运营和渠道端的响应体现与现存竞争对手的差异化与竞争优势，未来规模有望向成熟小家电品牌趋近看齐。

　　后续摩飞有望在品牌推广与品类扩张上再度发力。短期2021年上半年摩飞的产品主要以原品类升级为主，主推的气泡机并未实现爆款销售，导致摩飞增长在高基数下放缓。7月30日公司又推出摩飞破壁料理机，主打料榨研磨二合一以及智能动力技术。品类端除传统厨房优势品种之外，公司在家居端的品类矩阵也逐步成型，未来也将在个护、清洁领域加大布局，持续打造业绩新增长点。在营销上，2021年公司签约王俊凯成为品牌代言人，预计将进一步加强品宣投入。

　　投资建议：

　　公司系全球最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，技术、规模、客户端护城河深厚。在全球小家电规模持续增长、国内小家电品类数与渗透率仍有增长潜能的大背景下，公司代工基本盘仍将稳健运行。内销摩飞品牌运营成熟，我们看好未来摩飞新阶段的转型，以及内销增长带动下盈利端的提升空间。

　　盈利预测方面，我们预计公司2021-2023年收入分别157亿、191亿、230亿，同比分别增长19%、22%、20%，净利润分别为8.6亿、13.6亿、18.0亿，同比分别增长-23%、58%、32%，对应PE分别20X、12X、9X，维持“买入”评级。

　　正泰电器

　　户用光伏龙头，充分受益于整县光伏推进

　　投资要点

　　公司是国内户用分布式龙头，低压电器王牌。公司当前持股84.7%的正泰安能是国内最大的户用分布式电站运营企业，截止2020年底，公司运营的户用分布式电站规模达到3.97GW，国内占比约为20%；公司低压电器国内市场份额约为15%，市占率国内第一。

　　公司具有丰富的户用光伏电站开发经验，当前户用光伏电站运营贡献的毛利在光伏业务毛利中占比约为34.5%。截止2021年一季度，公司持有分布式电站4.2GW，主要集中于河南、河北、山东、浙江地区。

　　正泰是央企开发整县分布式光伏的首选合作伙伴，预计将集中受益整县分布式光伏政策。由于户用分布式电站更分散，前期开发与后期运营难度更高，因此央企大概率会选择一个户用光伏领域经验丰富的合作伙伴来完成前期建设与后期运维，而正泰的优势在于：(1)户用光伏建设、运营经验丰富，整合开发能力较强；(2)低压电器已有的深入县级市的渠道是整县分布式开发的核心优势；(3)企业经营规模大，品牌知名度高，资质较好。

　　短期来看，整县推进分布式政策有助于加速公司户用分布式电站发展。整县分布式政策要求居民屋顶不低于20%安装光伏电站，对应户用光伏市场空间约为100GW，已经足以支撑户用光伏未来3-5年的发展空间。

　　长期来看，整县分布式政策将提升居民对于户用分布式的认知程度，正泰后续开发户用光伏市场的难度也将大幅降低。

　　投资建议：受益整县分布式政策推进，我们预计公司电站运营业务未来几年将维持较快增速。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年扣非归母净利润分别为43.8、51.7、60.6亿元，对应7月30日市值的PE分别为20.8、17.6、15倍(按照扣非归母净利润计算)，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增速减缓，户用光伏开发进度不及预期。

　　药石科技

　　Q2业绩大超预期，凸显公司前端后端协同性

　　药石科技（300725）发布2021H1报告。上半年公司实现营业收入6.21亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非净利润1.45亿元，同比增长77.16%，实现EPS为1.93元。

　　单独看Q2，公司实现收入3.36亿元，同比增长16.16%(基数扰动较大，过去2年复合增速55.6%)；归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%；扣非净利润0.80亿元，同比增长42.96%(过去两年复合增速54.4%)。

　　观点：Q2在高基数的基础上再次加速，同比环比增长大超预期，单季度收入利润再创新高

　　H1收入略超预期，Q2收入端在产能紧张的情况下环比创新高，超市场预期。公司上半年处于产能偏紧的状态，通过高附加值订单实现了35%以上的快速增长，略超预期。Q2单季度收入创历史新高，且是在2020年108%高基数的基础上持续增长，超预期。公司持续的超预期一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应，另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。下半年公司募投项目产能逐步释放，我们预计将大大缓解公司产能压力，为公司收入端提供增长动力。

　　H1利润端大超预期，效率持续提升。公司H1归母利润3.81亿元，其中有2.22亿收购晖石后的公允价值变动收益。扣掉之后利润为1.59亿元，Q2单季度为0.89亿元，也超预期。公司产能偏紧，此前市场普遍预期Q2环比Q1增长不多，公司通过提升经营效率，在Q2完成了超高速增长。

　　Q2单季度毛利率超过50%，有晖石控股的贡献，也体现订单附加值的提升。公司H1毛利率，Q2单季度毛利率51.49%，环比Q1(47.47%)有了较大提升，一方面是由于晖石并入体内后成本口径有一定转变，另外公司在产能偏紧的状态下优先完成高附加值订单。

　　拆分来看，上半年公斤级以上订单超高速增长，体现早期项目向后延伸放量。

　　2021H1公斤级以上收入4.96亿元(+42.36%)，未来预计kg级以上订单将持续快速增长。

　　2021H1公斤级以下收入1.16亿元(+30.78%)，公斤级以下订单受到产能的限制，预计后续募投项目投产后将拉动公斤级以下订单加速。

　　2020H1技术服务收入0.09亿元，收入占比较小。

　　从业务的角度，前端分子砌块不断向后端引流，CDMO业务继续上升，收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。

　　盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.33亿元、4.67亿元、6.56亿元，增长分别为189.5%、-12.5%、40.6%。EPS分别为3.47元、3.04元、4.27元，对应PE分别为43x，49x，35x，维持“买入”评级。

　　风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会