贵州茅台估值之锚为何总让人感到疑惑

2021-08-03 19:58:48 来源：金融投资报

　　本来马上就要跌破1600元的贵州茅台（600519），最近几天总算是喘了口气，在一份看似不错的半年报和几个大卖方机构的吹捧下，周一一天“回血”近千亿市值。要知道，茅台可是从2600元跌下来的，股价整整跌了1000元，蒸发了1.25万亿市值。

　　有意思的是，在1600元附近的茅台，重新被卖方机构力挺，中金甚至给出3000元的目标价，是目前股价的近两倍。比较保守一点的国泰君安给出的目标价是2138元，这个价格虽然比目前股价高出约22%，但也是下调了的目标价。由此不难看出，卖方机构还是几乎一致看好茅台股价未来的表现，这也是本周初茅台能在底部崛起的一个重要原因。而机构看好的原因，还是业绩因素，根据茅台刚刚公布的半年报，营收同比增长11%，净利润同比增长9%，这个增速比一季度略高，考虑到二季度是白酒传统的淡季，这个增速似乎让机构觉得满意。

　　当然，机构能给出这么高的估值，完全没有将茅台按大消费的传统估值去考虑，而更倾向于作为一个特殊行业领头羊的平稳性去考虑，他们几乎一致认为平稳是茅台股价最好的压舱石，因为这么多年来，茅台几乎是唯一一家上市以后每年业绩都持续增长的企业，这也使得其攻守兼备。卖方机构认为，目前白酒行业整体库存处于较低水平，消费升级背景下优质白酒需求提升，近几年茅台在品牌价值、产品结构(尤其是非标产品构建的超高端矩阵)、渠道改革、抵御风险等多方面均有明显提升，估值中枢的上移具备基本面的较强支撑，当下估值具备高性价比。

　　所以，如果单单从业绩增速、估值水平去比较，茅台几乎没有什么竞争力。要说业绩增速，11%左右的业绩增速怎么也谈不上是高增长，这个增速放到A股里去比较，似乎并没有什么竞争优势，毕竟作为传统大消费品种，估值水平应该与业绩增速基本吻合。茅台如果按季业绩增长只有10-15%，那动态估值就应该只有10到15倍，即便考虑到茅台酱香白酒的稀缺性因素，翻个倍估值也不过30倍。但就目前各大卖方机构预测的业绩情况看，目前股价的动态估值已经达到40倍以上，如果按中金的预测目标价估算，则动态估值超过70倍，即便按国泰君安的预测目标价估算，动态估值也超过了50倍。

　　话说回来，大机构也许根本就没把茅台当大消费来估值，甚至没有把茅台当白酒来估值，而是当A股独一无二的奢侈品来估值，其估值溢价似乎更多来自于奢侈品的增值。如果从这个角度看，还真不好给茅台估价，白酒第一加上酱香产品护城河给个50%的溢价，它就可以比五粮液（000858）高50%的估值，所以40-50倍估值合理；奢侈品增值空间再给个50%的溢价，它就可以得到70倍以上的估值，似乎完全合理。反正这个市场存在的就是合理的，越是情绪化越容易被市场抛弃，顺势而为或许才是王道。

　　编辑|陈美审核|贾秋红

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