新宙邦

　　2021年中报点评：电解液量利齐升，加速海外产能布局

　　21H1归母净利润4.37亿元，同比+84%，符合市场预期。21H1公司营收25.57亿元，同比增长114.23%；归母净利润4.37亿元，同比增长83.9%，处于预告中枢位置。其中非经常性损益0.38亿元主要为政府补助，对应扣非净利润3.99亿元，同比增长81.1%。

　　业务拆分来看，电解液营收同环比高增，盈利能力环比回升。21H1电解液业务收入17.7亿元，同比增长200.9%；毛利率27.4%，同比下降1.6pct，环比增长3.4pct。我们预计公司上半年出货3.5万吨+，对应电解液单吨售价5万元/吨(含税)，较20年同期增长15%左右，主要系原材料六氟、VC等涨价传导所致，单吨毛利1.35-1.4万元/吨，较20年同期增长20%左右，原材料价格上涨已顺利传导。公司子公司瀚康上半年净利润0.67亿元，环比高增139%，净利率达32%，盈利能力亮眼，主要系添加剂供不应求所致。

　　Q2电解液盈利大幅提升，一体化龙头优势明显。我们预计公司21Q2电解液出货1.8-2万吨，同比翻倍以上，环比10-20%，受限于六氟等原料紧张，1H公司电解液出货量3.5万吨+。全年看，Q3公司六氟采购紧缺有所缓解，电解液出货量持续增长，我们预计全年出货量7-8万吨，同比翻倍，而VC紧缺将持续至明年，因此盈利水平有望维持。同时，由于行业高景气度持续，22年我们预计公司电解液出货量将进一步翻番至14-15万吨。

　　公司海外产能加速布局，新增一体化产能配套。公司拟在荷兰穆尔戴克投资15亿元建设年产10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇产能，项目分期建设，其中一期建设电解液5万吨，碳酸酯溶剂10万吨、4万吨乙二醇，建设周期3.5年，公司预计2024年下半年逐步投产。

　　资本开支大幅提升，固定资产较年初增长。2021年H1公司存货为5.65亿元，较上年末增加27.38%；应收账款13.59亿元，较上年末增长37.05%；期末公司预收账款0.01亿元，较上年末增长73.43%。2021年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元，同比下降120.1%；

　　投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，同比下降88.62%，主要为本期项目投资建设以及购买理财产品支出增加。

　　盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持公司2021-2023年归母净利润10.1/15.66/21.07亿元的预测，对应PE为49x/31x/23x，给予22年50xPE，对应目标价191元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策及销量不及预期。

　　弘亚数控

　　有望成为中国的“豪迈集团”

　　本文首先分析行业发展趋势，在“下游板式定制家具行业景气度高+设备柔性化、数控化发展”的双轮驱动下，板式家具机械市场规模及行业集中度有望提高。而后分析全球龙头豪迈集团的三大成功基因：技术+并购+全球化。我们认为，弘亚数控（002833）也拥有这三大基因，具备了成功的基石；同时，受益于精装修渗透率提升，国产设备替代进口需求增大，随着新建产能逐步释放，公司有望抓住行业发展机遇，提高收入及盈利，市占率进一步提升。

　　下游板式定制家具行业持续景气拉动板式机械设备市场规模增长。随着消费主力年轻化，二手房、存量房翻新需求增多，定制家具市场规模持续提升且仍有较大的增长空间。板材、成品家具及新进入企业纷纷介入定制家具业务，现有的定制家具企业也开启了新一轮的扩产，对于上游的设备需求将增大。

　　板式家具机械技术变革，促进行业集中度提升。

　　板式家具机械设备正经历着柔性化、数字化、智能化的发展变革，欧洲国家的历史经验表明，技术变革会带来行业格局的变化，只有少数企业能从中获益，占据更多市场份额。

　　豪迈集团是经历了大浪淘沙的少数企业之一，我们认为其成功的关键因素有三：1)持续不断的创新；2)风格稳健的并购扩张；3)全球化的经营战略。

　　公司是板式家具机械的国内龙头，具备豪迈的“成功基因”：1)坚持中高端定位，持续研发创新；2)通过收购参股获得国外先进技术、不断提升关键零部件自制能力；3)产品进入海外市场，有较强的价格优势。同时，精装修渗透率提升带来了更多的国产替代需求；公司新建产能有望于今年年底达产。

　　上半年业绩超预期，公司当前机会来自行业规模与集中度提升、国产替代需求旺盛、新建产能释放。受益于此，21年H1收入及盈利超预期增长，市占率进一步提升；且三大基因保障发展的持续性，助力公司成为中国的“豪迈”。

　　投资建议：我们预计公司21年营收27.73亿元，同比+64%，净利润5.01亿元，同比+42%。我们分析了房地产周期与公司营收的相关性，认为二者相关性较弱，且调控政策或将提高房屋使用率，在一定程度上利好公司。按照PEG=1，我们认为合理的PE为25倍左右，目标市值125亿，继续维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示：国内外市场变化的风险、技术研发不及预期、产能建设不及预期。

　　千方科技

　　中标10亿级智慧交通项目，重申公司三重边际变化

　　事件概况

　　千方科技（002373）于8月2日发布公告称，公司全资子公司千方捷通科近日中标大理州城市感知能力提升项目，项目总投资约9.64亿元。本次项目共分为三期建设：一期项目以COP15特勤保障线路、大理市城区主要道路和楚大高速为主，打造大理市智慧城市示范线路，促进城市感知大数据的有效治理；二期项目对大理市城市道路城市综合管网融合能力整合，打造全市物联共网能力；三期项目以大理市为示范，对大理州下辖11个县推广建设物联感知产业体系，促进数字经济长远发展。

　　中标10亿级智慧交通项目，看好成功案例赋能公司长期发展。

　　公司此次中标的项目金额大、涉及面广、涵盖内容多，验证了我们此前对智慧交通行业的观点，即智慧交通和数字道路产业趋势不改，行业仍具有较高的景气度，预计公司作为国内智慧交通龙头企业有望长期受益。具体来看，公司本次项目建设以大理市为核心，辐射11个县，可分为城市与城际两部分。1)城市部分：包括了一体化智慧灯杆、智能公交站、导视牌、交通信号控制、路面执法设施设备、立体化态势监控等城市感知基础设施；2)城际部分：涵盖了全州高速公路态势感知及“四位一体”监测预警、全州国省干线事故预警监测及智慧诱导分流、全州交通智慧决策支持、全州交通运输非现场治超等系统的前端感知设备。我们认为，若本次项目顺利实施，其将是公司核心技术赋能智慧交通建设的具体实践，有望成为其后续推广的成功案例之一，并进一步增强公司在智慧交通等项目建设领域的核心竞争力和行业影响力，对公司未来的发展产生积极影响。

　　重申公司三重边际变化，长期竞争优势有望扩大。

　　除上述积极影响外，本次中标“大理州城市感知能力提升项目”也部分印证了我们此前对于公司出现三重边际变化的判断。1)疫情后的修复逻辑：本次价值10亿智慧交通大单从侧面反映智慧交通行业景气度正在逐步回暖。公司2020年受疫情影响营收增速放缓，今年有望得到缓解。2)对项目制商业模式的改变：借助Omni-T打造的交通行业云，助力公司从项目制走向可持续收费，提升经营质量，目前已经有标杆案例落地。3)产品力不断提升，围绕数字道路产品线持续扩充：本次中标项目中，涉及到大量有关路侧的感知设备，我国交通行业从信息化向数智化演进加速。在该趋势下，我们认为公司近些年来不断加强研发投入，持续提升产品竞争力，围绕数字道路产品线持续扩充，强化感知设备以及AI能力，提升解决方案技术附加值，智慧交通领域的市场格局有望进一步向头部企业集中。

　　投资建议

　　我们认为，千方科技作为智能交通的龙头和智能物联的领军企业，叠加Omni-T带来的商业模式转型，以及整合宇视强化AI和产品能力，长期竞争优势有望扩大。公司兼具α与β属性，持续受益产业趋势，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年分别实现收入110.2/132.7/160.9亿元，同比增长17.0%/20.5%/21.2%；实现归母净利润12.50/15.36/18.57亿元，同比增长15.7%/22.9%/20.9%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1)海外疫情恢复不及预期的风险；

　　2)行业数智化转型速度不及预期的风险；

　　3)公司智能交通解决方案落地速度不及预期的风险；

　　4)行业竞争格局加剧的风险。

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