药明康德

　　事件点评：激励加码，协同加深，持续看好

　　激励加码，协同加深

　　事件：8月2日公司发布：1)2021年H股奖励信托计划(草案)：当2021年收入YOY达到34%以上，方案会生效。H股奖励信托计划不超过20亿港币，分4年每年25%归属。2)2021年股东利益一致性奖励计划(草案)：H股市价于批准采纳当日起计合共五年的任何12个月期间，有45个营业日或以上高于170港元、187港元、204港元和238港元，分别按照10亿、15亿、20亿及30亿港元设立4个奖励池，按照5年每期20%归属。3)关于聘任陈博士作为联席CEO的公告。陈博士将负责领导公司化学业务板块，整合合全药业、化学服务部、药物研发国际服务部和核心分析部等化学业务相关的资源和能力，全力推进CRDMO新战略。

　　核心逻辑：业绩加速+协同提升

　　我们认为以上公告核心，验证我们对一体化优势的逻辑，建议关注我们对一体化模式的产业逻辑阐述。

　　1)业绩：今年业绩加速(收入端有望实现34%以上增长)确定性高。公司2021年收入端YOY34%触发H股奖励信托计划生效，和我们预测一致(我们的预测高于一致预期)；我们认为2021年收入高增长源自小分子CDMO业务和临床CRO业务带动，也有望验证我们从2020年底一直强调的小分子CDMO持续加速的推演结果。2)CRDMO业务：更加强调导流，协同性提升，验证我们对一体化优势的阐述。我们认为此次陈博士任联席CEO有望加快合成和生产部门的高效协同，从而有望更好的实现上游CRO到下游CDMO的更高导流效率。如果参考临床前CRO和CDMO市场规模差距，我们认为导流率持续提升能够为公司CDMO业务带来更高的成长性，持续看好公司一体化平台的领先地位。

　　激励：再加码，看好公司长期业务稳定发展

　　公司公布了两个激励草案，分别涉及最大75亿港币和20亿港币，考虑到CXO行业主要是人力驱动型行业，公司加大对员工深度绑定有利于公司在CXO行业高景气时快速把握住发展机遇，实现龙头竞争力持续巩固。我们看好公司一体化平台溢价以及未来小分子CDMO、药物发现、药物分析与测试、CGTCDMO业务持续保持行业龙头地位。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2021-2023年公司EPS为1.85、2.38、3.05元/股，2021年8月2日收盘价对应2021年PE为82倍(对应2022年PE为64倍)，按照经调整Non-IFRS净利润测算，我们预计2021年公司经调整Non-IFRS有望实现40%增长(对应50亿净利润)，2021年8月2日收盘市值对应主业90倍PE，考虑到公司一体化平台后续仍有较大的协同提升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

　　明新旭腾

　　公司动态点评：可转债募资6.8亿元，加码全水性定岛超纤

　　事件：2021年8月2日，公司发布可转换公司债券发行预案，拟募集资金总额不超过人民币6.8亿元，用于全资子公司明新孟诺卡(江苏)新材料有限公司年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目，及补充流动资金。

　　发行可转债募资加码全水性定岛超纤革。明新孟诺卡(江苏)是公司于2020年4月在江苏新沂成立的全资子公司，主要负责公司车用新型材料的研发、生产和销售。在本次发行可转债之前，明新孟诺卡(江苏)建设的200万平方米的全水性定岛超纤革产能已于今年一季度开始量产。本次公司发行可转债继续加码全水性超纤革，项目总投资6.2亿元(其中4.8亿元来自可转债募资)，建设年产800万平方米的全水性定岛超纤新材料的生产能力，其中包括400万平方米的绒面超纤革与400万平方米的贴面超纤革，产品涵盖汽车、服装、家居、鞋帽、箱包、精密仪器及镜头的擦拭布、卫材等民用和军工领域，属于高端超纤产品。本项目的建设可在一定程度上填补国内市场的供需缺口，并抓住有利时机，瞄准高端超纤产品市场，为公司创造新的盈利点，提高经济效益。

　　公司自主研发的全水性定岛超纤技术达国际先进水平。超纤革是第三代人造革，是目前性能最好的人造革，用途非常广泛。公司自主研发的全水性定岛超纤技术是超越国内苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤，代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究的最高水平。公司突破苯减量的不定岛超纤生产过程中使用大量的甲苯溶剂的技术，使用定岛超细纤维进行碱减量、水减量工艺，工艺简单环保，同时浸渍的聚氨酯为环保型水性聚氨酯，不含任何二甲基酰胺(DMF)溶剂和其他有毒有害的有机溶剂，不仅生产过程中为清洁生产，而且可以做到产品中无任何有毒有害的物质。此外，本项目采用色母粒纺丝，将颜色通过色丝的方法来实现，解决了后续印染废水量大的难题。

　　公司客户开拓取得重大突破，IPO募投产能持续投放，公司将进入高度确定的快速增长阶段。公司客户开拓取得重大突破，取得上汽通用、上汽大众多款新车型定点，未来三年新增量产配套车型包括上汽大众途观、辉昂、途昂、LoungeSUVe(大众MEB中大型SUV)、朗逸以及上汽通用昂科威等车型。公司产能利用率长期维持在120%以上，受到产能不足的影响主动放弃部分订单，公司新建的110万张牛皮产能在2021年逐步投产，2022年底公司产能将是2019年的3.2倍，是2020年的2倍。产能不足的情况将得到解决。

　　投资建议和盈利预测：公司是本土汽车皮革的龙头，产品质量达到国际领先水平，正在快速抢占外资份额。2020年开始，新建产能逐步投产，客户开拓取得重大突破，公司进入快速增长的新阶段。另外，公司自主研发的全水性定岛超纤革已在21年量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间。

　　预计公司2021-2023年总营收依次为9.55、15.71、20.74亿元，增速依次为18.12%、64.51%、32.06%，归母净利润依次为2.61、4.18、5.45亿元，增速依次为18.1%、60.4%、30.3%，当前市值55亿元，对应PE依次为17.2、12.1、9.7倍。

　　基于22-23年业绩高增长、中长期广阔的市场空间以及成长的确定性，给予21年30-40倍PE估值，对应21年2.61亿利润的目标价为47.17-62.89元(当前股价为32.95元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产能爬坡不及预期、汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料及人工成本大幅上涨

　　吉祥航空

　　2021年中报点评：Q2业绩靓丽，公布35亿定增及员工持股计划

　　经营数据：上半年飞机利用率9.23小时，较19年下降17.6%

　　2021年上半年，我国多地出现多点零星散发病例及局部聚集性疫情，公司经营仍受此影响。由于子公司九元航空以广州为基地，在广深疫情下，公司6月国内ASK环比-12%，国内RPK环比-15%，国内线客座率环比-3pct。

　　出资50亿元成为吉道航的有限合伙人，计划投资航空实体企业

　　2021年4月29日，公司宣布和均瑶航投拟共同投资设立均祥海，其中公司出资0.2亿元，占比40%；公司联合均瑶航投、均祥海以及公司的战略协同投资人共同设立合伙企业吉道航，计划以合伙企业投资航空实体企业，吉道航全体合伙人出资总额不超过300亿元，其中公司作为有限合伙人出资额为50亿元。此举将有助于公司在航空主业的发展和投资，有利于提升公司航空业务竞争实力及地位。

　　盈利预测与投资建议

　　自6月广深疫情后，7月南京机场出现疫情，计划取消8月11日前的进出港航班，同时传播链较长，多省市出现零散确诊病例，尤其是南京机场为公司辅基地(21H1运输旅客占公司的12.6%)，我们认为将对公司暑运产生一定影响。我们预计2022年疫情对公司影响有限，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.0、13.0、18.0亿元，不考虑增发摊薄影响，EPS分别为0.25、0.66、0.92元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。

　　锦浪科技

　　中报业绩符合预期，储能收入爆发增长

　　支撑评级的要点

　　2021H1盈利增长101%符合预期：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入14.54亿元，同比增长99.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长101.26%；扣非后盈利2.02亿元，同比增长69.12%。公司2021Q2实现盈利1.32亿元，同比增长120.78%，环比增长24.52%。公司业绩符合我们和市场预期。

　　经营净现金流显著增长，盈利能力有所下降：上半年公司实现经营现金流净额2.47亿元，同比增长62.17%，其中2021Q2净流入2.21亿元，显示出优秀的盈利质量。受运费会计政策调整、上游元器件涨价与销售结构变化等因素影响，上半年公司综合毛利率同比下降7.08个百分点至29.35%，其中2021Q2毛利率27.24%，环比下降4.98个百分点。

　　光伏并网逆变器收入快速增长：公司全球化布局均衡，在欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先。上半年实现逆变器销量33.83万台，同比增长85.37%，并网逆变器收入12.95亿元，同比增长89.48%。受国内户用光伏高景气度拉动，上半年公司内销收入6.51亿元，同比增长154%，收入占比同比提升9.50个百分点至44.80%；毛利率同比下降9.55个百分点至26.73%。

　　储能逆变器收入爆发式增长：上半年公司实现储能逆变器收入6,643万元，同比增长642%。预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。

　　估值

　　在当前股本下，结合公司中报与行业情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至2.52/3.80/4.87元(原预测摊薄每股收益为2.51/3.23/4.03元)，对应市盈率96.8/64.1/50.1倍；维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

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