深桑达A 

　　2024年三季报点评：营收保持高增，费用持续把控 

　　2024年10月29日公司发布2024年三季报 　1、【整体业绩】 　(1)24Q1-Q3营收484.22亿(+25.21%)，归母净利润-1.27亿，扣非归母净利润-3.41亿。 　(2)24Q3单季营收151.72亿(+26.94%)，归母净利润-0.89亿，扣非归母净利润-2.52亿。 　2、【毛利率、现金流】24Q1-Q3毛利率9.13%，同比下降1.65pct；24Q3单季毛利率8.23%，同比下降2.82pct。 　(2)24Q1-Q3经营活动现金流净额-23.63亿；24Q3单季经营活动现金流净额4.78亿。 　3、【费用率】 　(1)24Q1-Q3销售/管理/研发费用率1.55%/2.76%/3.24%，销售费用率同比减少0.27pct，管理费用率同比减少0.50pct，研发费用率同比减少0.05pct。 　(2)24Q3单季销售/管理/研发费用率1.86%/2.85%/3.58%，销售费用率同比减少0.17pct，管理费用率同比减少0.99pct，研发费用率同比减少0.02pct。 　业绩点评 　收入保持高增，费用持续收缩 　收入端来看，公司Q1-Q3收入保持高速增长，同比达25.21%，单Q3收入增速为26.94%，费用端来看，公司费用率持续保持下降态势。我们认为伴随公司数据创新类业务持续深化，营收持续增长，全年有望通过稳健的经营方针带来利润的持续增长。 　盈利预测与估值 　我们预测公司2024-2026年实现营收630.02/712.76/815.24亿元，同比增速分别为11.94%/13.13%/14.38%，对应归母净利润分别为4.00/4.84/6.37亿元，对应24/25/26年同比增速分别为21.21%/21.26%/31.55%，对应EPS为0.35/0.43/0.56元，对应PE为53.12/43.81/33.30倍。维持“增持”评级。 　风险提示 　宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。 

　　神州数码 

　　战略业务延续高增趋势，大额回购彰显信心 

　　Q3公司高价值战略业务规模延续高增趋势，IIC短期负向影响利润；AI驱动下看好战略业务继续释放强劲势能，公司发布大额回购彰显信心。 　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入915.71亿元，YoY+8.81%；实现归母净利润8.94亿元，YoY+5.04%；实现扣非归母净利润8.61亿元，YoY+2.10%；实现经营性净现金流21.67亿元，YoY+283.94%。Q3单季度实现营业收入290.09亿元，YoY+1.60%；实现归母净利润3.84亿元，YoY-7.93%；实现扣非归母净利润4.06亿元，YoY-2.07%。 　高价值战略业务规模延续高增趋势，IIC短期负向影响利润。三季度公司收入保持正向稳健增长，战略业务引擎加速。分产品看，前三季度公司IT分销与增值服务收入实现879亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升；数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元(YoY+47%)，毛利率提升6.3pct；自有品牌产品业务收入累计实现38.7亿元(YoY+32%)，毛利率提升1.7pct，其中信创业务收入实现32亿元(YoY+56%)，AI服务器业务收入实现7亿元(YoY+226%)。高价值量的战略业务高增带动前三季度公司毛利率同比提升0.56pct，毛利额同比增长24%。Q3公司利润出现小幅下滑，我们考虑主要受IIC短期负向影响，销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，Q3单季度财务费用较去年同期增加0.94亿元。 　AI驱动下看好战略业务继续释放强劲势能，大额回购彰显信心。数云业务方面，前三季度公司AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；在国际化业务方面，海外市场收入累计实现115亿元，同比增长72%。AI服务器方面，根据公司10月22日发布的关于中标候选人公示的提示性公告，公司中标中国电信（601728）服务器(2024-2025年)集中采购项目标包4和标包9，其中标包4投标报价为59.33亿元，中标份额11%，标包9投标报价为22.91亿元，中标份额10%，印证智算集群建设加速、信创产业迅猛发展。此外，根据公司2024年10月31日公告，公司拟使用资金总额2-4亿人民币回购公司股份，拟用于后续员工持股计划及/或股权激励计划，大额回购彰显公司对未来发展的信心。 　维持“强烈推荐”投资评级。预计24-26年归母净利润为13.84/16.00/18.30亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险 

　　中集集团 

　　2024三季报点评：业绩符合预期，持续受益集装箱需求复苏 

　　投资要点 　Q3归母净利润位于预告中枢，基本符合预期 　2024年前三季度公司实现营业收入1290亿元，同比增长36%，归母净利润18.3亿元，同比增长269%，扣非归母净利润16.9亿元，同比增长40%。单Q3公司实现营业收入499亿元，同比增长44%，归母净利润9.6亿元，同比增长892%，扣非归母净利润8.7亿元，同比增长280%。公司三季度利润增速位于业绩预告中枢，符合市场预期。公司经营业绩高增，主要系(1)集装箱行业需求高增，2024年前三季度公司标准干箱销量249万TEU，同比增长422%。(2)海工业务受益需求回暖，2024年前三季度，公司海工营收同比增长78%。非经营损益项目同比大幅改善，去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。 　毛利率同比持平，规模效应摊薄费用 　2024年Q3公司销售毛利率13.6%，同比-0.1pct，销售净利率2.7%，同比提升1.3pct。2024年Q3公司期间费用率9.3%，同比-0.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.2%/1.4%/3.4%，分别变动-0.7/-1.1/-0.2/+1.5pct。 　集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑 　集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新。我们认为未来集装箱板块量价有支撑：(1)截至2023年末。全球集装箱保有量约5000万TEU，按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。(2)根据克拉克森9月预测，2024年全球集装箱贸易量增速将由2023年的0.7%，提升至5.2%，且2025年全球集装箱贸易量增速仍有望维持3%增长。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，集装箱板块将持续为公司贡献稳定利润。截止9月末，公司在手订单已排入12月，且钢价延续低位震荡趋势，预计四季度集装箱量利将优于去年同期。 　海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点 　我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年前三季度公司海工已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，累计在手订单74亿美元，同比增长42%。随订单兑现业绩，板块有望持续增长。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为25/33/48亿元，当前市值对应PE为19/14/10倍，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。 

　　TCL科技 

　　三季报点评：显示业务持续超预期，光伏板块静待周期反转 

　　事件 　2024年10月29日公司发布2024年3季报，2023年Q3公司实现营业收入428.05亿元/同比-10.75%，实现归母净利润5.30亿元/同比-58.29%，实现扣非归母净利润1.70亿元/同比-84.66%。 　2024年前3季度公司实现营业收入1230.28亿元/同比-7.57%，实现归母净利润15.25亿元/同比-5.34%，实现扣非归母净利润7.29亿元/同比+43.58%。 　点评 　半导体显示业务盈利持续超预期，行业进入健康良性发展阶段。在下游备货需求季节性波动的影响下，全球LCDTV面板价格在上半年温和上涨，自三季度小幅回落，部分尺寸在9月份处于盈亏平衡点，进入10月份由于“以旧换新”补贴政策拉动国内TV销量增长显著，咨询机构Omida表示下游TV品牌商纷纷开始加单，推动TV面板价格在10月份呈持平态势，并将维持到11月份。 　2024年1-3季度公司半导体显示业务实现营业收入769.56亿元，同比增长25.74%，实现净利润44.43亿元，同比改善60.67亿元。2024年9月27日公司发布公告，公司旗下子公司TCL华星拟乐金显示(中国)有限公司80%股权和乐金显示(广州)有限公司100%股权，预计将进一步丰富公司半导体显示产线技术，增强盈利水平。展望2025年，随着夏普在日本的10代线LCD工厂停产，以及LGDisplay出售广州工厂，LCD显示行业马太效应进一步凸显，供给格局进一步优化，随着下游需求在政策扶持下逐步复苏，公司显示业务盈利能力将进一步增强。 　光伏业务仍处于周期底部，公司坚守极致成本效率的经营底线。光伏行业目前仍处于供需失衡阶段，行业盈利承压，公司始终坚守极致成本效率和经营性净现金流为正的经营底线，确保公司穿越行业周期。2024年1-9月，TCL中环（002129）实现营业收入225.82亿元，同比下滑53.6%，实现净利润-64.78亿元，影响TCL科技（000100）归母净利润-18.13亿元。 　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入1,805.36/1,944.70/2,086.56亿元，归母净利润24.61/49.38/89.92亿元，对应PE分别为36.77/18.33/10.07。 　风险提示：显示业务下游需求复苏不及预期、光伏行业竞争加剧 

　　中联重科 

　　资产质量提升，盈利能力维持高位 

　　业绩简评 　公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入343.86亿元，同比下滑3.18%；实现归母净利润31.39亿元，同比增长9.95%。其中3Q24实现营业收入98.50亿元,同比下滑13.89%；实现归母净利润8.51亿元,同比增长4.42%，业绩符合我们预期。 　经营分析 　海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升； 　根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts； 　海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。 　产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%(同比去年同期提升9.29pcts)，推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 　海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。 　坚持高质量发展，存货实现压降、资产负债率均有好转。根据公告，24Q3存货为224.24亿元，相比24年二季度末减少14.23亿元；从资产负债率来看，24Q3公司资产负债率为53.25%，相比24年中报降低1.74pcts；公司整体资产质量有所提升。 　盈利预测、估值与评级 　我们预计2024-2026年公司营业收入为509.3/620.0/749.3亿元，归母净利润为38.95/50.95/65.47亿元，对应PE为15/12/9X，维持“增持”评级。 　风险提示 　下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 

　　美的集团 

　　24Q3业绩点评：龙头地位彰显，逆势强劲增长 

　　本报告导读： 　公司24Q3业绩符合预期，内销极具韧性，海外快速增长。24Q4国补拉动，龙头受益份额进一步提升，增速有望环比加速。 　投资要点： 　上调盈利预测，维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，考虑到24Q4以旧换新拉动内销增长提速，因此上调24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为394.4/433.8/464.5亿元(原374.4/407.6/436.2亿元)，同比+17%/10%/7%。参考家电可比公司25年平均估值，给予25年15XPE，上调目标价至90.72元。 　24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度实现营业收入3203.5亿元，同比+9.57%，归母净利润316.99亿元，同比+14.37%；其中2024Q3实现营业收入1022.28亿元，同比+8.08%，归母净利润108.95亿元，同比+14.86%。 　收入：内销强韧性，出口延续更快增长。拆分24Q3收入情况：从内外销看，尽管7-8月国内家电零售处于需求承压状态，但公司表现稳定，9月以来受益国补，龙头地位优势显著，份额大幅提升。我们预计24Q3公司内销收入同比+5%，显著好于其他竞争对手。海外需求相对稳健，公司OBM业务保持高增，1-9月同比+25%以上，预计Q3+接近20%，整体出口+10%。展望24Q4，C端业务随着创新O2O模式推进以旧换新，覆盖全国3万家门店，在国补集中发力下，龙头优势会更加显著，内销增速将进一步提速。 　账上净现金进一步增长，现金流强劲，业绩增长质量较高。24Q3公司货币现金+交易性金融资产共计1679亿元，环比24H1末+632亿元，短期+长期借款共计384亿元，环比24H1末-199亿元。其他流动及非流动资产合计1293亿元，环比24H1-28亿元，参考24中报，其中固定收益类产品、大额存单，类存款属性资产1218亿元，我们预计这一类资产24Q3规模相对稳定。因此公司现金/理财类资产，扣掉有息负债，接近2500亿，占现市值约45%。递延所得税资产及其他流动负债保持环比提升。同时24Q3实现经营性现金流净额267.76亿元，同比+78.5%。彰显24Q3业绩增长质量较高。 　风险提示：原材料价格波动，成本压力不减，地产竣工表现传导影响后周期需求 

　　东阿阿胶 

　　Q3单季度扣非净利YOY+75%，喜迎旺季来临 

　　结论及建议： 　公司业绩：公司2024Q1-Q3实现营收43.3亿元，YOY+26.3%,录得归母净利11.5亿元，YOY+47.0%,扣非后归母净利润10.7亿元，YOY+52.3%,公司业绩处于业绩预告范围的上限附近，好于预期。其中24Q3单季实现营收15.8亿元，YOY+25.4%,录得归母净利4.1亿元，YOY+63.8%,扣非后归母净利3.7亿元，YOY+74.5%。 　淡季不淡，毛利率提升，增长有力：经过近几年渠道改革以及品牌焕醒的推动，公司出货顺畅，24Q3营收规模15.8亿元已超过近期旺季单季营收(23Q4、24Q1传统旺季营收分别为12.9亿元、14.5亿元)，24Q4及25Q1旺季营收增长值得期待。此外，随着产品结构的改善公司毛利率在去年同期较高的基础上(23Q3综合毛利率72%)继续提升3.1个百分点至75.1%，期间费用率为47.6%，同比下降1.8个百分点，主要是营收规模扩大，销售费用率下降。 　启动年中分红彰显价值，股权激励保障增长：(1)公司启动半年度分红，年中每10股分红11.44元(含税)，分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。(2)公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 　盈利预测及投资建议：考虑业绩增长好于我们的预期，我们再度上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润17.0亿元、20.6亿元、24.1亿元，YOY+48%、+21%、+17%(原预计2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%)，EPS分别为2.6元、3.2元、3.7元，对应PE分别为22X、19X、16X，公司估值较低，业绩继续快速增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软 

　　徐工机械 

　　2024年三季报点评：运营质量持续提升，高端化带动盈利提升 

　　事件：公司发布24年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收687.26亿元，yoy-4.11%，归母净利润53.09亿元，yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89亿元，yoy+11.85%，销售毛利率23.63%，同比+0.73pct，销售净利率7.74%，同比+1.03pct。其中24Q3实现营收190.94亿元，yoy-6.37%，归母净利润16.03亿元，yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94亿元，yoy+59.91%，销售毛利率25.54%，同比+2.53pct，环比+2.65pct，销售净利率8.31%，同比+1.95pct，环比-0.06pct。 　国内工程机械行业有望进入上行周期。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。挖机内销已连续多月同比转正，24M1-M9挖机销量7.4万台，同比+8.6%。短期来看，考虑到宏观层面24Q3-24Q4专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。长期来看，国家提出的“两步走”战略，目前还是第二个战略步骤的起步阶段，工程机械行业仍有较大的发展空间。 　高端产品占比提升，盈利能力有望上行。 　高端产品是结构性调整的主攻方向，是摆脱传统铺摊子、数台量、低价内卷，塑造差异化竞争力的路径选择。 　24H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%、同比增长4个百分点。 　公司产品的结构性调整取得效果：1)公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，公司新能源装载机收入同比增长近2倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一；2)公司“三高一大”、专精特新产品进展顺利，大马力矿用平地机收入占比较去年全年提升6个百分点，100t以上矿车收入占比较去年全年提高12.8个百分点，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入占比较去年全年提升6个百分点。 　公司经营质量持续提升。公司始终坚守主业，坚持“高质量、控风险、世界级、稳增长”经营发展方针，经营质量持续提升。24Q1-Q3公司经营性现金流量净额为20.43亿元，同比增长24.48%，增速超过公司利润增速。截至24Q3末，公司应收款项(应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+一年内到期的非流动资产)相对二季度环比下降25.46亿元。 　投资建议： 　考虑到国内工程机械市场呈现底部向上趋势，公司市场地位稳固，海外持续开拓发展，我们预测公司2024-2026年净利润为64.7、80.9、100.4亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期风险；工程机械行业市场竞争加剧风险；海外工程机械市场需求回落风险；矿机业务发展不及预期风险。 

　　甘肃能化 

　　产销下滑拖累业绩，景泰项目投产，成长可期 

　　公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3归母净利润10.3亿元，同比减少33.9%；营业收入78.0亿元，同比减少9.4%。24Q3归母净利润1.34亿元，同比减少51.9%；营业收入21.8亿元，同比减少23.7%。 　主要经营数据情况。 　24Q1-3煤炭产量1458万吨，销量1259万吨。 　24Q3煤炭产量425万吨，环比-15.9%，销量402万吨，环比-8.7%。 　24Q1-3发电量28.1亿度，售电量26.6亿度，24Q3发电量10.1亿度。 　24Q3复合肥产/销量为2.3/2.1万吨，环比+10.1%/-22.1%；浓硝酸产/销量为1.2/0.8万吨，环比-29.8%/-52.3%。 　景泰白岩子煤矿已顺利投产，煤质优异有望提高公司煤炭价格弹性。公司下属景泰煤业白岩子煤矿联合试运转方案已完成备案，联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日。矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨。 　公司成长性凸出。在建矿井进展顺利，截止2024年三季报，公司露天矿、井工矿项目顺利推进；新区热电联产项目一号、二号汽机基座浇筑完成；庆阳2×660MW煤电项目已完成岩土工程勘察报告书及相关材料编制，部分已经相关部门组织评审。 　投资建议。考虑到公司原煤产销量不及预期，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为14.8亿元、18.3亿元、21.6亿元，对应PE为10.0X，8.0X，6.8X。 　风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期。预测假设产生的不确定性风险。 

　　我爱我家 

　　公司信息更新报告：归母净利润由负转正，GTV数据全线修复 

　　归母净利润由负转正，资管业务收入扩张，维持“增持”评级 　我爱我家（000560）发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司营业收入同比微降，归母净利润由负转正，公司降本增效成果明显。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元，EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为67.2、38.0、24.6倍，公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长，财务状况整体良好，维持“增持”评级。 　前三季度营业收入同比微降，归母净利润由负转正 　2024年1-9月公司实现营业收入87.62亿元，同比下降3.42%。公司前三季度营业收入下行主要原因系：(1)公司业务所在核心城市的二手房交易均价同比下降；(2)部分城市二手房交易佣金费率出现一定幅度的下调。公司前三季度实现归母净利润848.66万元，同比增长112.49%，由负转正，归母净利润大幅增长主要系：(1)公司严控各项费用开支，推动门店租金、装修费用、销售费用等各项运营成本的进一步下降；(2)公司资产管理业务保持稳定增长，实现营业收入稳步提升；(3)公司出售位于云南昆明地区的新纪元大酒店相关资产，对公司报告期内的净利润产生一定正面影响；(4)公司第二期员工持股计划的股份支付费用已经全部摊销完毕，对利润的负向影响减小。公司三季度实现营业收入29.47亿元，同比+4.95%，实现归母净利润-0.21亿元，同比-9.16%。公司前三季度实现毛利率7.36%，同比-3.10pct，净利率0.11%，同比+0.75pct，由负转正。 　资管业务扩张稳健，GTV数据全线修复 　2024年前三季度，公司累计实现住房总交易金额(GTV)为1867亿元，同比-17.8%，其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为1489亿元、142亿元、237亿元，同比分别-14.5%、+1.7%、-32.3%；2024年第三季度单季度，公司GTV为641亿元，同比+2.3%，其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为487亿元、54亿元、99亿元，同比分别+0.3%、+1.3%、+14.4%。 　风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。 

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